风险偏好收缩时代的财富逻辑转变

过去四十多年形成的全球财富逻辑正在发生根本性变化。从2018年开始，我们进入了一个风险偏好收缩的时代，这个变化不是短期的，而是一代人长达十年甚至十五年的长期趋势。

付老师通过十多年的海外对冲基金工作经验，观察到这种变化在全球范围内都有体现。日本从2012年开始悄然变化，美国利率中枢抬升，中国从2018年后风险偏好明显收缩。这不是简单的信心问题，而是深层的经济周期转折。

变化的根源与表现

2018年后出现了一个奇怪现象：居民储蓄异常增长，但储蓄率却在下降。这意味着什么？大家拼命存钱，但挣一百花一百，一毛钱剩不下来。这不是不想花钱，而是真的没钱剩。

财富集中在老年人手上，他们天然厌恶风险，倾向于保守储蓄。年轻人则面临收入增长停滞，需要花更长时间才能获得同样收入。这种分配固化导致了整个社会的风险偏好收缩。

风险偏好收缩最明显的表现就是消费逻辑的变化。从"不求最好但求最贵"变成了"只求便宜"。不是1500的鞋穿不起，而是300的莆田更具性价比。日本风险偏好收缩时诞生了优衣库，中国现在拼多多、折扣超市的崛起都是这个趋势。

手机出货量下降40%，因为大家觉得iPhone15还能用，何必换新机？二手车市场火爆，因为车嘛，代步工具就行了。这种"新三年旧三年缝缝补补又三年"的思维，就是典型的风险偏好收缩。

过去大家追求资产收益：买股票希望从十块涨到二十块，买房子希望从200万涨到400万。现在要回归负债端收益：股票每年分红多少，房子租金回报多少。

风险偏好高时，大家关心远期收益；风险偏好低时，大家关心当期收益。现在要迅速降低杠杆，巩固现金流，不要贪图资产回报。

财富来源于全要素生产率的提高，但更重要的是分工分配。过去四十年中国受益于全球化分工，但现在全球分工正在断裂。"你和你小伙伴，我和我小伙伴"，生产要素被完全隔开。

技术还在进步，AI、新能源都在发展，但有效分工分配被阻断了。这导致全要素生产率提高，但财富无法有效分配。

中国现在面临人口红利消失的问题。过去高速发展不仅获得了财富，还获得了债务和杠杆。现在能承担债务杠杆的人少了，年轻人储蓄率下降就是明证。

这形成了一个恶性循环：债务增长限制了人口，人口限制了债务承担。最终会形成K型社会：拥有资产的富人越来越富，依靠劳动的普通人生活成本越来越高，收入增长越来越慢。

认清现实，这不是悲观，而是客观。2018年后确实进入了中长期风险偏好收缩，这已经在各个行业表现出来。不要幻想这是短期现象，要主动调整。

对于普通人来说，现在要保住稳定工作和现金流，降低杠杆，不要贪图负债。寻求稳定现金流、稳定风险偏好的当期收益。此时进入"一点不亏即是赢"的时代。

从资产收益回归到负债端收益。关注分红、租金等当期现金流，而不是资产升值。降低风险偏好，寻找稳定回报。

任何时代都有机遇，关键是方向要对。风险偏好收缩时，需求决定供给，要贴近需求端。早期布局比后期更重要，因为后期需求不足会成为大问题。

这不是鼓励冒险，而是认清大环境决定成功概率。博弈要在高概率下进行，而不是低概率下搏一把。顺应时代变化，及时调整策略，才能在这个大变局中站稳脚跟。

时代变了，财富逻辑变了，我们的思维和行为也要跟着变。这不是选择，而是必须。