投资反思：从“第一层思维”到“第二层思维”的跨越
霍华德·马克斯《投资最重要的事》
第一层思维
因为我不看好这个行业的前景，所以我选择卖出。这是一种简单、线性的决策路径，非常直接。
作为一名锂电行业分析师，我却未能在本轮行情中坚定持有一只锂电股，这是一个巨大的遗憾。以宁德时代为例，我曾在股价 150 元时买入少量仓位，但很快就在 160 元时卖出。然而，其股价后续上涨至 320 元，让我错失了丰厚的利润。
当时我的决策逻辑，即霍华德·马克斯在《投资最重要的事》中定义的“第一层思维”，是基于对行业基本面的担忧：
产能过剩风险：我判断锂电行业虽然增长迅速，但产能扩张的速度可能更快。
下游利润挤压：下游整车厂竞争异常激烈，价格敏感度高，导致产业链的利润最终大多用于资本开支（盖新工厂），而难以作为股息分配到股东手中。
宏观不确定性：当时特朗普政府的政策变动为市场带来了显著的外部风险。
这种思维方式非常直接：因为我不看好这个行业的前景，所以我选择卖出。这是一种简单、线性的决策路径。
第二层思维(想要战胜市场，必须具备“第二层思维”)
在看到表层逻辑后，能进行更深、更复杂的思考。
其核心在于：比如，“虽然我不看好这个行业，但市场是否已经过度反应？当所有人都在恐慌中抛售时，是否反而创造了买入的机会？”
案例
我在药明康德这只股票上的操作，则是一次“第二层思维”的成功实践。自 2023 年以来，CDMO 行业面临两大挑战：
- 后疫情时代产能过剩：疫情高发期过后，大量为特效药准备的产能面临闲置问题。
- 一级市场融资遇冷：创新药企的研发支出受到一级市场融资环境恶化的直接影响。
在这些普遍的悲观情绪下，我进行了一个简单的算术思考。当时药明康德的市净率（PB）仅为 4 倍。我问自己：如果给我四倍于其账面价值的资金，我需要花费多大的精力，才能创造一个与它规模和行业地位相当的公司？
思考后的答案是“绝无可能”。基于这个认知，我认为其市场价值被严重低估，于是选择在成本 49 至 57 元的区间内买入。如今，它的股价已经达到 104 元。
如何训练“第二层思维”？
那么，如何才能刻意练习并掌握“第二层思维”呢？霍华德的建议是：多问自己一些更深层次的问题。
以我们最近常听到的一个观点为例：“国家需要一轮牛市来支持科技企业。”
运用第一层思维的人可能会直接接受并跟进买入。
但第二层思维会引导我们提出一连串的疑问：
- 我的角色是什么？ 我来股市的目的是什么？是来“支持科技企业”的吗？
- 这个逻辑链条如何运作？ 有专家解释，其路径是：产业基金投资科技公司 → 科技公司股价上涨 → 被纳入宽基指数 → 指数基金被动增持 → 股价继续上涨 → 产业基金高位退出，再用利润支持其他新兴产业。
- 这个逻辑与我何干？ 这个逻辑链条或许能够跑通。但在这个链条里，科技公司获得了融资，产业基金实现了合理退出。那么，我作为普通投资者的位置在哪里？
通过这样层层深入的提问，我们能更清晰地看清自己在整个资本游戏中的定位。
结果：在牌局中认清自己的位置
如果我们只想分享科技公司发展的红利，挣一点小钱，那么最好的入场时机应该是牛市的“上半场”。在一场牛市中，如果你预期只能赚取 50%的收益，那么上半场的风险要远远小于下半场。
有些朋友可能会因为错过了上半场，而急于把握下半场；或者已经赚了 50%，却渴望获得 90%甚至 100%的收益。对此，我只想引用一句投资界的老话：
“每一场牌局都有一只待宰的羔羊。如果你打了半小时还没看出来谁是那只羊，那么你就是那只羊。”
投资的核心，首先是认清自己。